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銅和其他有色金屬2017年表現(xiàn)偏強(qiáng)，在12月底的時(shí)候更是出現(xiàn)了集體連陽，但年初至今的銅價(jià)走勢卻稍顯疲軟，背后的原因是什么呢?筆者認(rèn)為原因主要有三。

一是宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，2月初美國、歐洲、日本，連帶中國股市集體暴跌打擊了市場多頭人氣，市場上有了一定美股長牛終結(jié)的預(yù)期。從歷史相關(guān)性來看，2002年至今的數(shù)據(jù)顯示，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)與滬銅價(jià)格的正相關(guān)性高達(dá)0.905，而美股近期的走弱毫無疑問拖累了銅價(jià)的表現(xiàn)。

二是庫存快速增加。LME銅庫存自春節(jié)前20萬噸左右暴增至33萬噸，COMEX銅庫存自2017年12月的10萬噸左右一直維持著增長趨勢，目前已經(jīng)增至23萬噸一線。國內(nèi)交易所庫存與保稅區(qū)庫存在春節(jié)后也都出現(xiàn)了明顯的增幅。庫存的增加主要受季節(jié)性因素影響，春節(jié)前后下游需求疲軟，短期市場仍在累庫階段，且絕對量同比超過去年，對價(jià)格明顯形成利空。

三是前期多頭交易擁擠，市場對未來潛在的礦山罷工風(fēng)險(xiǎn)、廢銅供應(yīng)收縮等因素提前炒作，導(dǎo)致銅價(jià)大漲。而從過去幾周全球銅交易所持倉數(shù)據(jù)的變化來看，由于人民幣升值，大量中國投資者在COMEX市場上清空頭寸，LME的空頭頭寸開始增加，CME總持倉增加的同時(shí)，凈多持倉在不斷下滑，這也意味著做空的力量開始增長，市場的節(jié)奏也在切換。

利多因素尚未證偽

廢銅無疑是過去一年精銅市場及銅價(jià)波動的一個(gè)重要變量。銅礦的成本曲線更為陡峭遠(yuǎn)大于廢銅，例如當(dāng)終端消費(fèi)趨好時(shí)，消費(fèi)帶動下電銅的漲價(jià)幅度高于廢銅，精廢價(jià)差迅速擴(kuò)大，廢銅的經(jīng)濟(jì)性產(chǎn)生對電銅的替代消費(fèi)。2017年銅價(jià)大幅走強(qiáng)后精廢銅價(jià)差走高，導(dǎo)致2017年廢銅進(jìn)口量大幅提升，彌補(bǔ)了國內(nèi)精煉銅的供應(yīng)缺口。于12月15日起政策只允許中國的終端用戶進(jìn)口廢銅。

2018年3月起，政策上廢有色金屬進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)由原來的“其它夾雜物2%”調(diào)整為“其它夾雜物1%”。隨著進(jìn)口資質(zhì)的管控也逐漸加強(qiáng)，到2018年底國家將禁止七類廢雜銅進(jìn)口。

1月廢銅進(jìn)口量僅為19.9萬噸，環(huán)比同比均大幅下滑20%以上。1月進(jìn)口大降一方面是由于新規(guī)的實(shí)施，另一方面往年1-2月份都是需求淡季，廢銅進(jìn)口都會出現(xiàn)季節(jié)性下降。

近三年固廢進(jìn)口量來看，各分項(xiàng)進(jìn)口實(shí)物量/進(jìn)口固廢總量為穩(wěn)定：廢紙約為65%，廢塑料約為15%，廢鋼約為5%，廢有色金屬約13%，其中廢銅占比約8%。環(huán)保部早前預(yù)期2018年固廢總量2500萬噸(2017約為4000萬噸)，按照2500萬噸總量同比例計(jì)算，2018年廢銅總量將下滑44%，其中廢7類下滑56%。按照44%的下滑比例來計(jì)算，2018年廢銅總量將下降54.5萬噸。理論上占年產(chǎn)量的6-6.5%左右。

最終影響的進(jìn)口量要考慮廢銅市場稅點(diǎn)及其企業(yè)通過海外布局等方式將七類轉(zhuǎn)化為六類的進(jìn)程和能力，另外國內(nèi)廢銅的增加以及粗銅進(jìn)口的增量能在一定程度上彌補(bǔ)廢銅進(jìn)口量的下滑。

罷工風(fēng)險(xiǎn)仍存

2017年市場炒作的礦山罷工在今年仍將繼續(xù)。2018年在智利和秘魯還有30多個(gè)勞工協(xié)議需要重新簽訂，總計(jì)430萬噸的產(chǎn)能暴露在罷工的風(fēng)險(xiǎn)之下，這些產(chǎn)能占世界總量的20%左右，所以任意大型礦山的罷工行為都能造成銅價(jià)可觀的波動。

從這些勞工協(xié)議的分布時(shí)間來看，上半年相對平滑，一季度和二季度涉及到的產(chǎn)能分別在120萬噸和140萬噸。而下半年的變化較大，三季度的協(xié)議最少，只有30萬噸，四季度回升到147萬噸。1月份Lomas Bayas,的罷工時(shí)間極短，最終雙方以2%的固定薪資上漲以及10750美元的一次性獎金達(dá)成協(xié)議。從去年的幾個(gè)達(dá)成的協(xié)議方式來看，由于礦山對于成本控制依然嚴(yán)格，主要是不增加固定薪水，基本以一次性獎金為主。2018年的罷工風(fēng)險(xiǎn)依然較大。

必和必拓旗下的埃斯康迪達(dá)銅礦(Escondida mine) 的1號工會在去年3月選擇將原有合同延長18個(gè)月。新的合同會在6月18日到期，由于該礦的產(chǎn)量占比較大，為全球的5%，屆時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注。

總結(jié)

短期銅價(jià)受利空壓制走勢偏弱，但未來銅礦供應(yīng)緊缺的主要矛盾仍存，廢銅供應(yīng)收緊以及礦山罷工風(fēng)險(xiǎn)仍未證偽，銅價(jià)長期重心將逐步上移。6800-6900美元一線的支撐較強(qiáng)，策略上建議輕倉試多。

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