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--事件--

公司2021年實現營業收入843.28億元，同比增長14.01%；歸母凈利潤56.15億元，同比增長50.57%。其中，Q4單季度實現營業收入145.32億元，同比減少35.93%；歸母凈利潤10.05億元，同比減少22.35%。

--簡評--

公司各板塊持續增長、地位穩固，業績表現遠超行業

2021年下半年開始下游基建、地產投資增速放緩，工程機械行業也開始下行，公司Q4業績同比下滑，但從全年表現來看，各板塊持續增長，產品力與市占率不斷提升，營收同比增長14.01%，歸母凈利同比增長50.57%，表現遠超行業。分業務來看：

起重機械：收入272.09億元，同比增長2.72%，收入占比32.27%，毛利率22.46%，同比下降0.91pct。根據子公司徐工重型經營數據，預計汽車起重機收入189.59億元，同比減少9.08%，凈利潤19.13億元，凈利率10.09%，同比上升0.89pct。起重機械是公司的支柱板塊，產品力領先，移動起重機保持全球第一，隨車起重機升至全球第三，起重機械首次躋身全球第一。出口方面，占有率突破30%，保持出口龍頭地位。

樁工機械：收入89.52億元，同比增長22.11%，收入占比10.62%，毛利率21.30%，同比下降0.18pct。公司樁工機械穩居全球第一陣營，水平定向鉆全球第一。

鏟運機械：收入81.22億元，同比增長22.77%，收入占比9.63%。

毛利率18.46%，同比上升2.83pct。

高空作業機械：收入49.98億元，同比增長33.86%，收入占比5.93%，毛利率28.36%，同比上升2.41pct。公司舉升類消防車、臂架類高空作業平臺穩居行業第一。

道路機械:收入35.38億元，同比增長2.20%，收入占比4.20%。公司道路機械首次進位至全球前三。

工程機械備件：收入189.34億元，同比增長7.24%，收入占比22.45%，毛利率5.34%，同比下降4.42pct。該業務主要是與徐工有限關聯交易，利潤率較低，整體上市后將成為內部抵消項。

海外收入實現翻倍增長，保持出口龍頭地位

2021年公司海外收入129.40億元，同比增長111.81%，實現翻倍增長，達到歷史新高，海外收入占比達15.35%，同比上升7.09pct。國際化是公司的重要戰略，公司營銷網絡已覆蓋全球180余個國家和地區，加速推進巴西、北美制造當地化工作，印度公司正式開始運營，全球布局不斷完善。

混改+吸收合并后的“新徐工”α價值將持續彰顯

混改后公司凈利率提升兌現。2021年公司毛利率為16.24%，同比下降0.83pct，主要系原材料價格上漲；2021年凈利率為6.70%，同比上升1.64pct，主要系：公司積極降本增效，期間費用率同比下降0.65pct至9.32%，另外公司2021年獲得較多的政府補助。

吸收合并后，公司多個指標將獲得優化。公司2022年3月30日發布吸收合并徐工集團報告書修訂稿，集團資產注入在即，交易完成后各業績指標將大幅提升，隨著挖機、塔機等高毛利產品的注入以及低毛利貿易業務的抵消，公司整體盈利能力將進一步提升。行業地位方面，根據KHL發布的2021年全球工程機械制造商排行榜，徐工集團位列全球第三，僅次于卡特、小松，從旗下板塊來看，挖機國內第二、全球第六；塔機躍升至全球第二，混凝土機械穩居全球第一陣營，隨著公司國際競爭力不斷增強，未來將沖擊全球龍頭地位。

對標同業，公司盈利能力存在巨大改善空間。截至2021Q3，三一凈利率為14.66%，2021年中聯凈利率為9.51%，公司2021年凈利率為6.70%，對標三一、中聯，公司業績彈性巨大。隨著混改成效釋放與吸收合并的推進，公司凈利率將邁入上升通道，持續彰顯α屬性。

風險因素

行業大幅下滑；原材料價格大幅上漲；吸收合并進度不及預期。

關鍵詞： 同比增長 全球第一 同比下降