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招商證券發布研報稱，首次覆蓋，給予鳴鳴很忙（01768）“強烈推薦”評級。量販零食渠道效率大幅領先，預計行業規模持續增長；同時公司作為行業龍頭，團隊優質，供應鏈、倉配、拓展、品牌等多維領先，規模效應下預計強者恒強，份額進一步提升，利潤逐步釋放。預計公司2025E/26E/27E分別實現經調整凈利潤25.2/33.9/43.7億。

(資料圖)

招商證券主要觀點如下：

公司是國內量販零食龍頭，雙品牌強強聯合高速領跑

公司旗下包含零食很忙、趙一鳴零食兩大品牌，零食很忙2017年于湖南長沙創立，并于2023年并入趙一鳴改名鳴鳴很忙集團。公司股權結構穩定，兩大創始人晏總/趙總分別持股約36%/29%，另有好想你/紅杉/黑蟻分別持股6%/7%/4%。公司管理層經驗豐富，團隊年輕有活力，適配零食行業需求。截至2025年11月30日，公司總門店數21041家，25Q1-Q3

GMV達到661億/+73%，收入為464億/+75%，經調整凈利潤為18.1億/+241%。

量販零食高效業態滲透率持續提升，龍頭強者恒強，份額增長

休閑食品飲料行業約4萬億，泛零食品類約1.8萬億；渠道上看，傳統商超、夫妻老婆店等低效渠道份額持續下降，而量販零食多快好省全面領先，好逛+性價比支撐下，需求激發及滿足的效率俱高，規模及渠道份額持續增長；2024年量販零食規模達1297億，2019-2024年CAGR為77.9%。經我們對標湖南市場、蜜雪冰城、電商等多口徑測算，量販零食遠期開店空間有望達到8-10萬家。格局上，當前鳴鳴很忙約43%，萬辰市占約32%，頭部先發優勢+規模優勢下CR2不斷提升；兩大頭部優勢市場錯位，預計雙龍頭格局穩固。

供應鏈、運營、拓展等多維度領先，強者恒強

供應鏈上看，公司品類豐富、選品精準，SKU迭代快，品控嚴格；并合作優質供應商，開展大比重直供及定制；結合高效倉配物流體系，實現供應鏈高效布局。招商拓展上看，公司門店規模及開店速度領先，專業選址、運營及培訓團隊賦能加盟商，提升新開店質量。運營上看，公司精細化運營能力強，標準完善落地嚴格，門店經營質量高。品宣上看，公司線上線下結合持續投入品牌建設，品牌勢能領先。

風險提示

拓店速度、同店增長不及預期，行業競爭加劇，食品安全風險等。

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