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招商證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予鳴鳴很忙（01768）“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。量販零食渠道效率大幅領(lǐng)先，預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；同時(shí)公司作為行業(yè)龍頭，團(tuán)隊(duì)優(yōu)質(zhì)，供應(yīng)鏈、倉(cāng)配、拓展、品牌等多維領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計(jì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，份額進(jìn)一步提升，利潤(rùn)逐步釋放。預(yù)計(jì)公司2025E/26E/27E分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)25.2/33.9/43.7億。

(資料圖)

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

公司是國(guó)內(nèi)量販零食龍頭，雙品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合高速領(lǐng)跑

公司旗下包含零食很忙、趙一鳴零食兩大品牌，零食很忙2017年于湖南長(zhǎng)沙創(chuàng)立，并于2023年并入趙一鳴改名鳴鳴很忙集團(tuán)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，兩大創(chuàng)始人晏總/趙總分別持股約36%/29%，另有好想你/紅杉/黑蟻分別持股6%/7%/4%。公司管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，團(tuán)隊(duì)年輕有活力，適配零食行業(yè)需求。截至2025年11月30日，公司總門(mén)店數(shù)21041家，25Q1-Q3

GMV達(dá)到661億/+73%，收入為464億/+75%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為18.1億/+241%。

量販零食高效業(yè)態(tài)滲透率持續(xù)提升，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，份額增長(zhǎng)

休閑食品飲料行業(yè)約4萬(wàn)億，泛零食品類約1.8萬(wàn)億；渠道上看，傳統(tǒng)商超、夫妻老婆店等低效渠道份額持續(xù)下降，而量販零食多快好省全面領(lǐng)先，好逛+性價(jià)比支撐下，需求激發(fā)及滿足的效率俱高，規(guī)模及渠道份額持續(xù)增長(zhǎng)；2024年量販零食規(guī)模達(dá)1297億，2019-2024年CAGR為77.9%。經(jīng)我們對(duì)標(biāo)湖南市場(chǎng)、蜜雪冰城、電商等多口徑測(cè)算，量販零食遠(yuǎn)期開(kāi)店空間有望達(dá)到8-10萬(wàn)家。格局上，當(dāng)前鳴鳴很忙約43%，萬(wàn)辰市占約32%，頭部先發(fā)優(yōu)勢(shì)+規(guī)模優(yōu)勢(shì)下CR2不斷提升；兩大頭部?jī)?yōu)勢(shì)市場(chǎng)錯(cuò)位，預(yù)計(jì)雙龍頭格局穩(wěn)固。

供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)、拓展等多維度領(lǐng)先，強(qiáng)者恒強(qiáng)

供應(yīng)鏈上看，公司品類豐富、選品精準(zhǔn)，SKU迭代快，品控嚴(yán)格；并合作優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，開(kāi)展大比重直供及定制；結(jié)合高效倉(cāng)配物流體系，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈高效布局。招商拓展上看，公司門(mén)店規(guī)模及開(kāi)店速度領(lǐng)先，專業(yè)選址、運(yùn)營(yíng)及培訓(xùn)團(tuán)隊(duì)賦能加盟商，提升新開(kāi)店質(zhì)量。運(yùn)營(yíng)上看，公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)完善落地嚴(yán)格，門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高。品宣上看，公司線上線下結(jié)合持續(xù)投入品牌建設(shè)，品牌勢(shì)能領(lǐng)先。

風(fēng)險(xiǎn)提示

拓店速度、同店增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

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